8月8日晚間，聯(lián)影醫(yī)療發(fā)布了首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行公告。公告顯示，本次聯(lián)影醫(yī)療擬公開發(fā)行新股1億股，初始戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量5000萬股，并將于8月10日申購。

聯(lián)影醫(yī)療是國內(nèi)領(lǐng)先、全球少數(shù)掌握高端醫(yī)學(xué)影像診斷產(chǎn)品、放射治療產(chǎn)品及生命科學(xué)儀器核心技術(shù)的醫(yī)療科技企業(yè)。

賽道型行業(yè)龍頭崛起 A股市場定價(jià)具備合理性

此次聯(lián)影醫(yī)療擬公開發(fā)行1億股人民幣普通股（行使超額配售選擇權(quán)之前），約占發(fā)行后公司總股本的12.13%。募資124.8億元，分別用于下一代產(chǎn)品研發(fā)、高端醫(yī)療影像設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基金、營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目、信息化提升項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

發(fā)行公告顯示，在剔除擬申購總量中最高報(bào)價(jià)部分后，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商綜合考慮發(fā)行人合理投資價(jià)值、本次公開發(fā)行的股份數(shù)量、可比公司二級市場估值水平、所屬行業(yè)二級市場估值水平、市場情況、募集資金需求及承銷風(fēng)險(xiǎn)等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)格為 109.88元/股。聯(lián)影醫(yī)療也將成為繼邁瑞醫(yī)療之后，市值靠前的醫(yī)療器械巨頭。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，近年來聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績穩(wěn)步增長。技術(shù)、市場及政策帶來的巨大發(fā)展空間，都將給聯(lián)影醫(yī)療帶來供給與需求端的共振。對短期內(nèi)市場給出的估值，該人士認(rèn)為“賽道型的龍頭企業(yè)，市場會(huì)給予合理的估值”。

此前，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確指出要嚴(yán)格落實(shí)采購法，國產(chǎn)醫(yī)療器械能夠滿足要求的，政府采購項(xiàng)目原則上須采購國產(chǎn)產(chǎn)品，逐步提高公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)國產(chǎn)設(shè)備配置水平。

《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中，國家多部門重點(diǎn)提出將大力扶持診斷檢驗(yàn)裝備、治療裝備、監(jiān)護(hù)與生命支持裝備、中醫(yī)診療裝備、婦幼健康裝備、保健康復(fù)裝備、有源植介入器械等七大醫(yī)療器械領(lǐng)域。

興業(yè)證券分析指出，在國家鼓勵(lì)國產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口替代的大背景下，中國有望迎來國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備繁榮的新階段，國產(chǎn)龍頭企業(yè)將享有行業(yè)高速增長以及進(jìn)口替代的雙重紅利。

此外，信達(dá)證券研報(bào)指出，國內(nèi)人均設(shè)備保有量距發(fā)達(dá)國家仍有差距，國家政策鼓勵(lì)設(shè)備下沉，在需求與政策驅(qū)動(dòng)下，國內(nèi)市場規(guī)模有望從2020年的537億元增長至1100億元。其中，高端 MR、高端 CT、PET/CT 等市場將成為主要的增長點(diǎn)。

在技術(shù)突破、政策支持下，聯(lián)影醫(yī)療有足夠的實(shí)力參與市場競爭，國產(chǎn)替代趨勢也將勢不可擋。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，聯(lián)影醫(yī)療營收分別為29.79億元、57.61億元、72.54億元，收入復(fù)合增長率高達(dá)56.03%；凈利潤更是從2019年的虧損，一躍至2021年超14億元。

未來可期 高端影像設(shè)備國產(chǎn)替代市場規(guī)模將超700億元

民生證券研報(bào)顯示，在市場需求及政策紅利的雙輪驅(qū)動(dòng)下，中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場將持續(xù)增長，2020年市場規(guī)模已達(dá)到537.0億元，預(yù)計(jì)2030年市場規(guī)模將接近1100億元，年均復(fù)合增長率預(yù)計(jì)將達(dá)到7.3%，遠(yuǎn)高于全球同期的3.9%。

具體而言，高端MR市場、高端CT、高端XR、高端分子影像等市場仍存在巨大的進(jìn)口替代空間。國產(chǎn)品牌可通過技術(shù)創(chuàng)新掌握產(chǎn)品核心技術(shù)，以實(shí)現(xiàn)彎道超車。招股書顯示，聯(lián)影醫(yī)療各產(chǎn)品線主要核心部件均實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)，技術(shù)升級為提高市占率奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

民生證券認(rèn)為，高端MR市場仍為進(jìn)口品牌占據(jù)主導(dǎo)，2020-2030年，中國MR市場CAGR高于全球同期水平，存在較大發(fā)展空間，預(yù)計(jì)未來3.0T MR成為主要增長點(diǎn)。

聯(lián)影醫(yī)療已推出多款3.0T超導(dǎo)MR產(chǎn)品，uMR 770為國產(chǎn)首款自主研發(fā)的3.0T MR機(jī)型；uMR780搭載光梭成像技術(shù)平臺(tái)，為國產(chǎn)首款融合壓縮感知、并行成像、半傅里葉三大加速技術(shù)并實(shí)現(xiàn)0.5秒/期快速三維動(dòng)態(tài)高清成像的設(shè)備；uMR 790為國產(chǎn)首款高性能科研型3.0T MR；uMR 890搭載高性能梯度系統(tǒng)，單軸場強(qiáng)和切換率分別達(dá)到120mT/m、200T/m/s，助力腦科學(xué)研究；uMR Omega為行業(yè)首款75cm 大孔徑3.0T MR機(jī)型，支持手術(shù)導(dǎo)航功能和放療定位功能，并能滿足孕婦、超重人群等特殊群體的診療需求。

在國內(nèi)3.0T及以上MR設(shè)備市場中，聯(lián)影醫(yī)療是唯一一家可與GPS（業(yè)內(nèi)對全球醫(yī)療影像設(shè)備巨頭GE醫(yī)療、飛利浦、西門子醫(yī)療的統(tǒng)稱）相競爭的國產(chǎn)企業(yè)，市場占有率排名第四。民生證券認(rèn)為，聯(lián)影醫(yī)療MR設(shè)備放量迅速，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期MR設(shè)備遠(yuǎn)期市場規(guī)模為366-563億元。

高端CT市場同樣存在巨大的國產(chǎn)品牌替代空間。數(shù)據(jù)顯示，我國CT市場規(guī)模約172.7億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到290.5億元，CAGR約5.3%。其中，64排以上高端CT將會(huì)是國內(nèi)市場的主要增長點(diǎn)。

目前，聯(lián)影醫(yī)療已先后推出16排至320排CT產(chǎn)品，包括國產(chǎn)首款80排CT產(chǎn)品uCT780和國產(chǎn)首款320排超高端CT產(chǎn)品uCT960+。

2020年，64排以下CT市場聯(lián)影醫(yī)療市占率第一，64排以上高端CT市場聯(lián)影醫(yī)療也僅次于GPS。民生證券測算數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)聯(lián)影醫(yī)療CT設(shè)備遠(yuǎn)期市場規(guī)模為140-234億元。

值得一提的是，聯(lián)影醫(yī)療還是國內(nèi)少數(shù)取得PET-CT產(chǎn)品注冊并實(shí)現(xiàn)整機(jī)量產(chǎn)的企業(yè)，同時(shí)也是目前業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家能夠設(shè)計(jì)和制造長軸PET產(chǎn)品的企業(yè)。公司獨(dú)具創(chuàng)新的uEXPLORER 產(chǎn)品采用分布式采集與圖像重建技術(shù)、10倍數(shù)量級前端探測器模塊符合同步技術(shù)、軸向無縫探測器及機(jī)架結(jié)構(gòu)、超長視野PET系統(tǒng)物理校正技術(shù)以及超大行程、高剛度、形變一致的病床，可進(jìn)行精準(zhǔn)、定量的全身動(dòng)態(tài)掃描。按2020年度國內(nèi)新增臺(tái)數(shù)口徑，公司PET-CT產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率均排名第一。

公司實(shí)力雄厚 創(chuàng)新能力、商業(yè)化能力雙翼飛翔

聯(lián)影醫(yī)療高市值的背后，是國產(chǎn)品牌在醫(yī)療影像設(shè)備行業(yè)的逐步崛起。近年來，無論是高端產(chǎn)品MRI、PET、CT等產(chǎn)品，還是中低端的基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)備，國產(chǎn)品牌的受認(rèn)可度已大幅提高，呈現(xiàn)出“創(chuàng)新能力從弱到強(qiáng)，重大產(chǎn)品從無到有，關(guān)鍵技術(shù)從低端到高端，應(yīng)用環(huán)境從不佳到好轉(zhuǎn)”的格局。

創(chuàng)新能力的提升，離不開持續(xù)的研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)投入分別為6.9億元、8.5億元、10.48億元，占營業(yè)收入比例分別高達(dá) 23.17%、14.76%和14.45%。

巨大的研發(fā)投入鑄就聯(lián)影醫(yī)療技術(shù)壁壘。截至目前，聯(lián)影醫(yī)療已獲得授權(quán)發(fā)明專利超過1700項(xiàng)，同時(shí)已攻克一系列關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了PET數(shù)字光導(dǎo)探測器、MR超導(dǎo)磁體、MR梯度功率放大器、MR射頻功率放大器、CT時(shí)空探測器、RT多葉光柵等全線高端醫(yī)學(xué)影像及放療產(chǎn)品核心部件的自主研發(fā)，核心部件自研比例業(yè)界領(lǐng)先。

與此同時(shí)，聯(lián)影醫(yī)療已證明自己技術(shù)攻關(guān)的能力，實(shí)現(xiàn)多個(gè)行業(yè)首款、國產(chǎn)首款研發(fā)成果落地，包括Total-body PET/CT、一體化PET/MR、320排超高端CT、一體化CT-linac直線加速器、超大孔徑3.0T磁共振、3.0T MR、75cm大孔徑3.0T超導(dǎo)磁體等創(chuàng)新成果，并且是國內(nèi)唯一具有PET/MR研發(fā)能力并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)。

同時(shí)，聯(lián)影醫(yī)療具備強(qiáng)大的商業(yè)化能力。對于創(chuàng)新型藥械公司而言，作為市場新入者，商業(yè)化初期最大的難題是解決市場準(zhǔn)入，通常都需要持續(xù)投入大額資金用于自建銷售團(tuán)隊(duì)和渠道，以叩開市場大門。一方面，聯(lián)影醫(yī)療結(jié)合直銷與經(jīng)銷模式，打造了覆蓋境內(nèi)外市場、從三甲醫(yī)院至基層機(jī)構(gòu)的多元化立體營銷體系，已入駐近900家三甲醫(yī)院，同時(shí)產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外。另一方面數(shù)據(jù)顯示，2018年，聯(lián)影醫(yī)療銷售費(fèi)用率僅23.22%，甚至低于銷售體系成熟的邁瑞醫(yī)療（23.28%）。此后，聯(lián)影醫(yī)療銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，至2021年，聯(lián)影醫(yī)療銷售費(fèi)用率已降至14.19%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國內(nèi)醫(yī)療影像設(shè)備企業(yè)已從跟隨式創(chuàng)新走向領(lǐng)跑式創(chuàng)新，只要給予寬松的市場環(huán)境和足夠時(shí)間，終能蟻群撼動(dòng)大象。